來源：Grayscale；編譯：白水，金色財經(jīng)摘要

由于對美國經(jīng)濟前景和更廣泛的金融市場波動的擔憂，Crypto估值在8月初下跌。Ethereum表現(xiàn)不佳，可能是由于期貨市場倉位增加以及少數(shù)大持有者的拋售。

如果美國經(jīng)濟繼續(xù)走在“軟著陸”的道路上，GrayscaleResearch預計Tokens估值將反彈。

然而，即使在較弱的經(jīng)濟環(huán)境中，GrayscaleResearch也有理由相信價格的下行風險可能比過去更有限。

加密資產(chǎn)和更廣泛的金融市場在經(jīng)歷了8月2日（周五）至8月5日（周一）的大幅下跌后，在周中趨于穩(wěn)定（圖1）。盡管主要Tokens價格通常與其他資產(chǎn)類別的相關性較低，但傳統(tǒng)市場的波動可能會影響Crypto的估值。

圖1：8月初Bitcoin和Ethereum下跌

盡管Ethereum的波動性高于Bitcoin，但其在最近一次下跌期間的表現(xiàn)比平時更明顯。例如，圖表3顯示了自2020年以來Bitcoin價格的最大百分比跌幅，并將其與同期Ethereum價格的跌幅進行了比較。在這些事件中，Ethereum的價格通常下跌幅度約為Bitcoin價格的1.2倍。最新的“Crypto寒冬”（即熊市時期）顯示出類似的相對表現(xiàn)。[2]相比之下，截至2024年8月，Ethereum的價格已下跌約1.8倍于Bitcoin的價格，這表明Ethereum面臨額外的、獨特的下行壓力。

圖3：平均而言，Ethereum的跌幅通常是Bitcoin的1.2倍

另一個可能導致Ethereum表現(xiàn)不佳的因素是少數(shù)大型持有者的實際和預期拋售，包括做市商JumpCrypto、風險投資商Paradigm和GolemNetwork（一種擁有大量Ethereum國庫資產(chǎn)的加密協(xié)議）。[6]雖然無法確定確切的拋售金額，但根據(jù)分析平臺ArkhamIntelligence的數(shù)據(jù)，GrayscaleResearch估計，這些實體在開始轉(zhuǎn)移Tokens之前共持有價值約15億美元的Ethereum（基于當時的Ethereum價格[7]）?；钴S驗證者數(shù)量的下降和Ethereum質(zhì)押獎勵率的上升也表明相對粘性的Tokens供應量有所變動，這可能會影響市場情緒。[8]

過去一周，更廣泛的金融市場趨于穩(wěn)定。或許最引人注目的是，衡量美國股市隱含波動率的VIX指數(shù)在周一達到60%以上的盤中高點后，周四收盤時跌至26%（圖表5）。市場能否持續(xù)穩(wěn)定將取決于即將發(fā)布的宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲或其他央行的任何政策反應。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，即將發(fā)布的關鍵報告包括每周失業(yè)救濟申請報告（每周四發(fā)布）、消費者價格指數(shù)報告（將于8月14日發(fā)布）和下一份就業(yè)報告（將于9月6日發(fā)布）。美聯(lián)儲很可能在9月18日的會議上降息，但市場更關注此后的政策路徑。政策制定者可能會在8月22日至24日舉行的杰克遜霍爾研討會上提供更多指導。

圖5：過去一周市場波動性下降

如果美國經(jīng)濟避免衰退并繼續(xù)走在“軟著陸”的道路上，GrayscaleResearch預計Tokens估值將反彈，Bitcoin將在今年晚些時候重新測試其歷史高點。然而，即使在較弱的經(jīng)濟環(huán)境中，GrayscaleResearch也有理由相信價格的下行風險可能比過去的下跌更為有限。這些包括來自新美國上市ETP的凈需求相對穩(wěn)定、本周期內(nèi)中心化金融機構提供的信貸不足[9]，以及自今年年初以來山寨幣回報率相對低迷。與過去的周期相比，美國圍繞加密行業(yè)的政治格局的變化也可能降低估值的下行風險。

經(jīng)濟周期是投資幾乎所有資產(chǎn)類別不可避免的特征，宏觀前景的不確定性應被視為加密投資者的短期風險。與此同時，GrayscaleResearch認為，人們對嚴重的經(jīng)濟衰退幾乎無法容忍，并預計政策制定者一出現(xiàn)問題就會開始印鈔和消費。貨幣和財政政策的不規(guī)范做法是一些投資者選擇投資Bitcoin的原因之一；因此，一段時期的經(jīng)濟疲軟可能會強化Bitcoin的長期投資論點。

參考資料

[1]經(jīng)濟學家經(jīng)常將這種統(tǒng)計規(guī)律稱為“薩姆規(guī)則”。

[2]例如，在上一個周期Bitcoin價格的高峰到低谷期間，Bitcoin和Ethereum都下跌了相同的幅度。在2022年3月至2023年10月的“熊市”期間，Ethereum的跌幅是Bitcoin的1.3倍。來源：Artemis，GrayscaleResearch。

[3]來源：TradingView，Coinglass。

[4]來源：Coinglass

[5]鏈上清算也可能是導致Ethereum價格大幅下跌的原因之一。例如，借貸平臺Aave在8月5日報告了2.39億美元的清算。來源：DuneAnalytics。數(shù)據(jù)截至2024年8月8日。僅供說明之用。

[6]來源：TheDefiant、CoinDesk、ArkhamIntelligence數(shù)據(jù)。

[7]具體日期為Paradigm為2024年6月21日，Golem為2024年7月8日，Jump為2024年7月24日。

[8]來源：validatorqueue.com。

[9]近年來，有幾家中心化借貸公司破產(chǎn)。來源：Blockworks。