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作者：MarcoManoppo，PrimitiveVentures；編譯：0xxz@金色財(cái)經(jīng)
按：PrimitiveVentures創(chuàng)始人DoveyWan對(duì)本文的點(diǎn)評(píng)：我對(duì)“再質(zhì)押”的思維模型：從技術(shù)上講，它類(lèi)似于PoS版本的合并Mining；從經(jīng)濟(jì)上講，這是一種聰明的鏈上尋租方式；從商業(yè)上講，這是一種常規(guī)套利游戲，有效地充當(dāng)了預(yù)發(fā)布項(xiàng)目的*I*C*O分發(fā)。
最近，我一直在思考再質(zhì)押的未來(lái)，因?yàn)檫@是過(guò)去18個(gè)月推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。
為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，在本文中描述更廣泛的再質(zhì)押概念時(shí)，我可能會(huì)引用EigenLayer或AVS，但我使用該術(shù)語(yǔ)來(lái)概括所有再質(zhì)押協(xié)議和在其上構(gòu)建的服務(wù)，而不僅僅是專(zhuān)門(mén)針對(duì)EigenLayer。
EigenLayer和再質(zhì)押的概念打開(kāi)了潘多拉的盒子。
從概念上講，擴(kuò)大高流動(dòng)性和全球可訪問(wèn)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)安全性是一件好事。它允許開(kāi)發(fā)人員構(gòu)建鏈上應(yīng)用程序，而無(wú)需為其項(xiàng)目特定的Tokens啟動(dòng)一個(gè)全新的生態(tài)系統(tǒng)。
Source:EigenLayer’sBlog
市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)出信號(hào)：所有Tokens都將被再質(zhì)押。
這不再是關(guān)于擴(kuò)展ETH的經(jīng)濟(jì)安全性。再質(zhì)押的真正關(guān)鍵在于發(fā)行一種新型的鏈上衍生品→再質(zhì)押Tokens（以及隨之而來(lái)的流動(dòng)再質(zhì)押Tokens）。
此外，隨著流動(dòng)性質(zhì)押解決方案的興起，例如Tally協(xié)議，很明顯，未來(lái)的再質(zhì)押將涵蓋所有加密Tokens，而不僅僅是L1資產(chǎn)。我們將看到stARB被再質(zhì)押為rstARB，現(xiàn)在rstARB又被包裝為wrstARB。
那么，這對(duì)Crypto的未來(lái)意味著什么？當(dāng)經(jīng)濟(jì)安全可以從任何Tokens延伸時(shí)會(huì)發(fā)生什么？再質(zhì)押供需動(dòng)態(tài)
決定再質(zhì)押未來(lái)的兩個(gè)因素。
在加密領(lǐng)域，有兩件事始終是正確的：
1、人們想要更多的收益
2、開(kāi)發(fā)人員想要?jiǎng)?chuàng)建Tokens人們想要更多的收益
從供應(yīng)方面來(lái)看，再質(zhì)押協(xié)議擁有最佳的PMF。
我們從華爾街先輩那里學(xué)到，Crypto正在迅速成為一個(gè)墮落的市場(chǎng)，不斷尋求更大的風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)例子？事件新聞衍生市場(chǎng)已經(jīng)在Polymarket上了。
再質(zhì)押者獲得更多收益的方式是由于在再質(zhì)押協(xié)議（AVS）之上構(gòu)建的服務(wù)。在理想情況下，開(kāi)發(fā)人員會(huì)選擇在再質(zhì)押協(xié)議之上構(gòu)建，并激勵(lì)再質(zhì)押者將再質(zhì)押的資產(chǎn)分配給他們的項(xiàng)目。為此，開(kāi)發(fā)人員可能會(huì)分享部分收入或以原生Tokens的形式向再質(zhì)押者提供獎(jiǎng)勵(lì)。
讓我們做一些簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算。
數(shù)據(jù)截至2024年9月7日。
目前，價(jià)值105億美元的ETH正在EigenLayer上再質(zhì)押。
我們假設(shè)這些再質(zhì)押的ETH大部分都是LST。因此，它們已經(jīng)產(chǎn)生了4%的年化收益，并且它們希望通過(guò)再質(zhì)押獲得更多收益。
為了每年額外增加1%的APY，EigenLayer及其AVS需要?jiǎng)?chuàng)造1.05億美元的價(jià)值。這還未考慮削減和智能合約風(fēng)險(xiǎn)。
很明顯，如果只是為了增加1%的APY，那么再質(zhì)押的r/r是不值得的。我敢說(shuō)，它至少需要翻倍，大約8%以上，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資本配置者來(lái)說(shuō)才是值得的。這意味著再質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)每年需要?jiǎng)?chuàng)造至少4.2億美元的價(jià)值。
說(shuō)實(shí)話，他的觀點(diǎn)很難反駁。
我從事Crypto行業(yè)已有7年，我從未聽(tīng)過(guò)任何Crypto高級(jí)用戶(hù)、將大部分凈資產(chǎn)存儲(chǔ)在鏈上的業(yè)內(nèi)朋友告訴我，他選擇一種產(chǎn)品而不是另一種產(chǎn)品是因?yàn)樗澈蟮慕?jīng)濟(jì)安全性。
從經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，M^0的Luca寫(xiě)了一篇出色的文章，解釋了由于市場(chǎng)效率低下，項(xiàng)目使用其原生Tokens甚至可能比ETH更便宜。
Wentoken？讓我們面對(duì)現(xiàn)實(shí)，無(wú)論它們是否是事實(shí)上的證券，具有某種形式的治理功能、實(shí)用性、經(jīng)濟(jì)或稀缺性要求的項(xiàng)目特定Tokens都被投資者視為項(xiàng)目成功或名聲的代表。即使沒(méi)有任何剩余的財(cái)務(wù)或控制要求，市場(chǎng)情緒也是一樣的。在像Crypto這樣小的行業(yè)中，Tokens通常與敘事或預(yù)期的流動(dòng)性變化更相關(guān)，而不是現(xiàn)金流。無(wú)論我們?nèi)绾慰创，股?quán)代理市場(chǎng)在Crypto中遠(yuǎn)非高效，以及高于合理的Tokens價(jià)格如何轉(zhuǎn)化為低于合理預(yù)期的項(xiàng)目資本成本，這一點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的。較低的資本成本通常以風(fēng)險(xiǎn)投資輪次的較低稀釋度或與其他行業(yè)相比更高的估值的形式出現(xiàn)。可以說(shuō)，對(duì)于Builder來(lái)說(shuō)原生Tokens實(shí)際上比ETH成本低，由于跨資本的市場(chǎng)效率低下。
來(lái)源：DirtRoads
公平地說(shuō)，EigenLayer似乎已經(jīng)預(yù)料到了這種情況，因?yàn)樗O(shè)計(jì)了雙重再質(zhì)押系統(tǒng)。現(xiàn)在，它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甚至利用他們支持多資產(chǎn)再質(zhì)押的營(yíng)銷(xiāo)角度來(lái)作為差異化因素。
如果未來(lái)的再質(zhì)押意味著所有Tokens都將被再質(zhì)押，那么再質(zhì)押協(xié)議對(duì)開(kāi)發(fā)人員的真正價(jià)值是什么？
我認(rèn)為答案是保險(xiǎn)和增強(qiáng)。多資產(chǎn)再抵押的未來(lái)：選擇的碎片化
如果項(xiàng)目想要改進(jìn)自己的產(chǎn)品并使自己與眾不同，那么再質(zhì)押將成為項(xiàng)目整合的一個(gè)補(bǔ)充功能改進(jìn)。
保險(xiǎn)：它提供了額外的保證，因?yàn)橛懈嗟馁Y本為其承保，所以所提供的產(chǎn)品能夠像廣告中說(shuō)的那樣發(fā)揮作用。
增強(qiáng)：再質(zhì)押協(xié)議的最佳戰(zhàn)略舉措是重塑整個(gè)敘事，并說(shuō)服Builder，默認(rèn)模式應(yīng)該在任何產(chǎn)品中包含一些再質(zhì)押技術(shù)元素，因?yàn)樗粫?huì)讓一切變得更好。
哦，你是一家容易受到價(jià)格操縱攻擊的預(yù)言機(jī)？如果我們也是AVS怎么辦？
終端用戶(hù)是否關(guān)心這個(gè)問(wèn)題還有待觀察。
所有Tokens都將競(jìng)爭(zhēng)成為首選的再質(zhì)押資產(chǎn)，因?yàn)檫@會(huì)賦予它們感知價(jià)值并減少拋售壓力。AVS將有多種類(lèi)型的再質(zhì)押資產(chǎn)可供選擇，具體取決于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好、激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)、特定功能以及他們想要擁有的生態(tài)系統(tǒng)協(xié)調(diào)。
這不再關(guān)乎核心經(jīng)濟(jì)安全，而是保險(xiǎn)、再抵押（rehypothecation）和政治。
仍很明確的一點(diǎn)是，隨著所有Tokens被再質(zhì)押，AVS將有很多選擇。
我應(yīng)該使用哪些資產(chǎn)來(lái)確保經(jīng)濟(jì)安全，我想要建立什么樣的政治聯(lián)盟，以及哪個(gè)生態(tài)系統(tǒng)最適合我的產(chǎn)品？
最終，這一決定取決于什么能為我的產(chǎn)品提供最佳功能。就像應(yīng)用程序部署在多個(gè)鏈上并最終成為應(yīng)用鏈一樣，AVS最終將利用受益最多的資產(chǎn)和生態(tài)系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)安全性，有時(shí)甚至?xí)褂闷渲卸鄠(gè)。
Jai的這條推文完美地概括了大多數(shù)Builder對(duì)再質(zhì)押收益的看法。
我們已經(jīng)看到了一些項(xiàng)目，例如Nuffle努力解決這一問(wèn)題。
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