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原標(biāo)題：WhyEtherStandsOutAmongDigitalAssets
作者：LorenzoValente，ArkInvest研究員；編譯：0xjs@金色財(cái)經(jīng)前言
隨著Bitcoin鞏固其作為可靠數(shù)字價(jià)值存儲(chǔ)和唯一具有基于規(guī)則的貨幣政策的資產(chǎn)的地位，Ethereum網(wǎng)絡(luò)和資產(chǎn)以太幣（ETH）似乎正以類似的潛力獲得發(fā)展勢(shì)頭。事實(shí)上，ETH正在成為具有收益潛力的機(jī)構(gòu)級(jí)資產(chǎn)。
作為唯一真正產(chǎn)生收益的數(shù)字資產(chǎn)，ETH似乎具有獨(dú)特而鮮明的特征，使其成為數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的“參考指標(biāo)”。ETH已經(jīng)在私人和公共金融市場(chǎng)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，影響著其他數(shù)字網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)用程序的貨幣政策，并衡量了廣泛的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的健康狀況。Ethereum網(wǎng)絡(luò)的市值約為3150億美元，每月?lián)碛袛?shù)百萬(wàn)活躍用戶，如下圖所示，Ethereum網(wǎng)絡(luò)正在實(shí)現(xiàn)有意義的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
如上所述，礦工可提取價(jià)值(MEV)收益是ETH質(zhì)押收益的一部分。在本節(jié)中，我們將深入探討MEV，特別關(guān)注它是如何產(chǎn)生的，以及它如何預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和市場(chǎng)周期。
MEV相當(dāng)于傳統(tǒng)金融中的訂單流付款(PFOF)，當(dāng)做市商和高頻交易公司向驗(yàn)證者支付額外費(fèi)用以繞過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的Ethereum“Mempool”排隊(duì)，從而優(yōu)先處理他們的交易包時(shí)，就會(huì)發(fā)生這種情況。同樣，在傳統(tǒng)金融界，像CitadelSecurities這樣的公司會(huì)向Robinhood、TDAmeritrade、CharlesSchwab和Fidelity等平臺(tái)支付費(fèi)用，以引導(dǎo)客戶訂單流向他們。實(shí)際上，MEV誕生于2017年ETH*I*C*O 熱潮期間，作為優(yōu)先“賄賂”的基本形式。在*I*C*O時(shí)代，購(gòu)買某些項(xiàng)目的Tokens的參與者和投資者必須將ETH存入智能合約以換取該項(xiàng)目的原生Tokens。隨著它們變得越來(lái)越受歡迎，Tokens發(fā)行變得超額認(rèn)購(gòu)，并按照先到先得的原則運(yùn)作。為了成為第一批將ETH存入這些智能合約的人，參與者在鏈下“賄賂”驗(yàn)證者。
與PFOF一樣，MEV通常反映散戶交易活動(dòng)，因?yàn)樽鍪猩淘敢鉃椴惶榈挠唵沃Ц侗戎橛唵胃叩膬r(jià)格。正如PFOF支付是衡量散戶股票領(lǐng)域支出過(guò)度和風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)一樣，MEV在預(yù)測(cè)Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的衰退和經(jīng)濟(jì)周期方面也發(fā)揮著類似的作用，如下所示。
我們的研究表明，未來(lái)一年MEV的大部分可能會(huì)在Layer2上被提取和重新分配。Layer2是建立在Ethereum之上的次級(jí)協(xié)議。它們通過(guò)在主鏈外處理交易來(lái)提高可擴(kuò)展性和效率，同時(shí)利用其安全性，縮短交易時(shí)間并顯著降低交易費(fèi)用。在未來(lái)兩年內(nèi)，我們預(yù)計(jì)超過(guò)90%的總交易將發(fā)生在Layer2上。為了迎合對(duì)價(jià)格更敏感的散戶投資者，Layer2應(yīng)該會(huì)主導(dǎo)ETH交易活動(dòng)，從MEV中獲得不成比例的收益，當(dāng)排序器（或Layer2的驗(yàn)證器）進(jìn)一步Decentralization時(shí)，收益會(huì)更大。
如今，占主導(dǎo)地位的Layer2網(wǎng)絡(luò)Arbitrum和Optimism都使用單個(gè)排序器運(yùn)行，這意味著區(qū)塊空間不會(huì)拍賣給出價(jià)最高的人。相反，交易將按照先到先得的原則進(jìn)行排序，區(qū)塊搜索者或構(gòu)建者無(wú)法重新排序。
因此，某些形式的MEV（最大可提取值）是不可能的，這表明MEV明顯低于在具有多個(gè)Decentralization排序器和更成熟的MEV基礎(chǔ)設(shè)施的更先進(jìn)狀態(tài)下的水平。
MEV收益率是ETH整體收益率的一個(gè)子集，它正在成為EthereumBlockchain上活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的可靠指標(biāo)。與傳統(tǒng)金融相比，MEV以散戶交易為主，信息不充分的資金流占比更高，MEV是活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)健康狀況的衡量指標(biāo)，它影響ETH在周期中的收益率，并為評(píng)估1層賬本提供框架。3、ETH是否具有類似主權(quán)債券的屬性？
固定收益資產(chǎn)（尤其是債券）已存在數(shù)百年，是經(jīng)濟(jì)最重要的金融推動(dòng)因素之一。債券代表投資者向借款人（通常是公司或政府）提供的貸款。我們的研究表明，盡管不等同于主權(quán)債券，但質(zhì)押ETH(stETH)具有與主權(quán)債券類似的特征，這些相似之處值得探索。
質(zhì)押ETH與主權(quán)債券之間最重要的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)如下：
Curve、Uniswap、Balancer、Aerodrome和其他領(lǐng)先的DEX的流動(dòng)性池中存在超過(guò)80,000枚stETH。 stETH是一種收益資產(chǎn)，由于其為用戶、流動(dòng)性提供者和做市商提供的資本效率，它正在成為首選的抵押品。目前，AaveV3、Spark和MakerDao上的首選抵押品分別為130萬(wàn)枚stETH、598,000枚stETH和420,000枚stETH，它們被鎖定在這些協(xié)議中，并用作發(fā)放貸款或Crypto支持的穩(wěn)定幣的抵押品，如下所示。我們的研究表明，stETH和ETH的其他流動(dòng)性質(zhì)押衍生品正在成為Ethereum生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)金融活動(dòng)的首選優(yōu)質(zhì)抵押品。
EigenLayer的成功表明，用戶和機(jī)構(gòu)對(duì)以更復(fù)雜的方式利用其持有的ETH有著濃厚的興趣。通過(guò)引入新的用例，EigenLayer允許參與者保留其持有的ETH，同時(shí)產(chǎn)生額外的收益。隨著它們從EigenLayer的推出中脫穎而出——就像stETH從原生質(zhì)押中脫穎而出一樣——流動(dòng)的再質(zhì)押Tokens很可能在各種平臺(tái)上充當(dāng)?shù)盅浩贰?/p>
無(wú)論是在流動(dòng)性池、借貸平臺(tái)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品還是加密支持的穩(wěn)定幣中，各種形式的收益型ETH都有可能成為DeFi中領(lǐng)先應(yīng)用程序和產(chǎn)品的首選可編程抵押品——無(wú)論部署在Ethereum1層還是目前可用的任何2層上。5、ETH的質(zhì)押收益率是否會(huì)成為加密經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生基準(zhǔn)？
到目前為止，我們?cè)诒疚闹袑①|(zhì)押ETH在某些方面描述為類似主權(quán)債券的資產(chǎn)，并將ETH及其流動(dòng)性質(zhì)押衍生品描述為DeFi中的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性抵押品，支持許多廣泛使用的應(yīng)用程序。在本文的這一部分，我們重點(diǎn)介紹ETH質(zhì)押收益率的另一個(gè)獨(dú)特特征：它對(duì)加密經(jīng)濟(jì)中投資的影響，我們的研究表明，這種影響可與國(guó)債和聯(lián)邦基金利率在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的作用相媲美。
如今，質(zhì)押收益率影響著數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的公共和私人投資，就像優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)(HQLA)在傳統(tǒng)金融中的作用一樣。首先，ETH收益率似乎對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的Layer1智能合約的原生收益率施加了巨大壓力，迫使其他Blockchain為驗(yàn)證者提供更高的獎(jiǎng)勵(lì)以表彰他們的安全性和長(zhǎng)期承諾，如下所示。如果投資回報(bào)率不太可能更高，投資者/驗(yàn)證者為什么要持有和質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)更高、波動(dòng)性更大的資產(chǎn)？重要的是，與ETH不同，其他資產(chǎn)的收益率往往會(huì)稀釋現(xiàn)金流。換句話說(shuō)，如果投資者持有且不質(zhì)押任何其他Layer1Tokens，網(wǎng)絡(luò)通脹會(huì)稀釋它。
在本文中，我們說(shuō)明了ETH收益率與債券類工具（尤其是主權(quán)債券）收益率之間的相似之處。我們已經(jīng)證明，ETH質(zhì)押收益率是數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域智能合約活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的衡量標(biāo)準(zhǔn)，就像傳統(tǒng)金融中的聯(lián)邦基金利率一樣。此外，與任何其他1層資產(chǎn)一樣，ETH是一種可消耗資產(chǎn)，用于Ethereum網(wǎng)絡(luò)中支付要納入賬本的交易。該過(guò)程涉及交換資產(chǎn)以支付驗(yàn)證者存儲(chǔ)和計(jì)算數(shù)據(jù)的費(fèi)用。我們還強(qiáng)調(diào)了質(zhì)押ETH在DeFi中作為高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)的能力，它就像原始抵押品一樣，為最受歡迎的應(yīng)用程序和穩(wěn)定幣（如DAI和USDe）提供支持。
那么，對(duì)ETH進(jìn)行分類和定義作為資產(chǎn)的最佳方法是什么？
雖然Bankless團(tuán)隊(duì)認(rèn)為ETH是一種“三相資產(chǎn)”，根據(jù)RobertGreer的分類，ETH同時(shí)體現(xiàn)了三種不同資產(chǎn)類別的特征，但我們相信Bitcoin已經(jīng)并將繼續(xù)成為一種非？煽康膬r(jià)值存儲(chǔ)手段。話雖如此，我們也相信ETH正在為一種新的混合資產(chǎn)鋪平道路。雖然ETH在智能合約經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)出價(jià)值存儲(chǔ)屬性，但ETH與任何其他數(shù)字資產(chǎn)的區(qū)別在于，它是一種可編程且能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，可用作金融應(yīng)用中的優(yōu)質(zhì)抵押品。
ETH和質(zhì)押ETH流動(dòng)性極高，在許多交易所廣泛交易。它們的流動(dòng)性確保它們可以輕松清算并轉(zhuǎn)換為其他資產(chǎn)和/或用于各種DeFi協(xié)議。雖然ETH比政府債券或房地產(chǎn)波動(dòng)性更大，但它是世界上最成熟、最有價(jià)值和最廣泛的Crypto之一。隨著現(xiàn)貨ETHETF的推出，ETH的接受度可能會(huì)提高，其波動(dòng)性可能會(huì)降低。
目前，ETH及其流動(dòng)性質(zhì)押衍生品已在各種DeFi協(xié)議中被用作抵押品，不僅可用于擔(dān)保貸款，還可用于參與流動(dòng)性池、產(chǎn)生收益和發(fā)行穩(wěn)定幣。盡管ETH可能不適合歸入單一資產(chǎn)類別，但其多面屬性凸顯了其獨(dú)特資產(chǎn)的魅力，對(duì)于那些希望參與快速增長(zhǎng)的全球智能合約經(jīng)濟(jì)的人來(lái)說(shuō)極具吸引力。
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