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隨著數(shù)字資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)及Blockchain技術(shù)的不斷創(chuàng)新，金融市場(chǎng)格局正在發(fā)生深刻變化。2024年10月，TBAC最新報(bào)告深入探討了數(shù)字資產(chǎn)，特別是Tokens化和Blockchain技術(shù)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的影響，分析了其潛在的益處、風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
一、數(shù)字資產(chǎn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)
報(bào)告指出，雖然數(shù)字資產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模相較傳統(tǒng)金融資產(chǎn)仍然較小，但增長(zhǎng)速度驚人。截至2024年，總Crypto市值達(dá)到2385億美元，其中Bitcoin市值為1364億美元，穩(wěn)定幣市值為166億美元。穩(wěn)定幣因其“穩(wěn)定價(jià)值”和去中心化金融（DeFi）生態(tài)中的重要作用成為關(guān)注焦點(diǎn)。
四、數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)與現(xiàn)有金融市場(chǎng)的相似之處
五、Tokens化國(guó)債市場(chǎng)
在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，Tokens化的私人和公共項(xiàng)目包括：
-Tokens化國(guó)債基金：例如貝萊德的BUIDL基金和富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場(chǎng)基金。
-Tokens化國(guó)債回購(gòu)項(xiàng)目：摩根大通Onyx平臺(tái)利用Tokens化實(shí)現(xiàn)日內(nèi)回購(gòu)。
-試點(diǎn)項(xiàng)目：包括DTCC與國(guó)際清算銀行(BIS)等機(jī)構(gòu)的合作，探索Tokens化結(jié)算方式。
六、國(guó)債Tokens化的潛在益處與風(fēng)險(xiǎn)
益處：
1.改進(jìn)結(jié)算和清算：Tokens化國(guó)債支持更簡(jiǎn)化的“原子結(jié)算”，所有涉及國(guó)債的交易部分可以同時(shí)結(jié)算，降低結(jié)算失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
2.優(yōu)化抵押品管理：直接編程到Tokens化國(guó)債中的智能合約可實(shí)現(xiàn)更高效的抵押品管理，包括在預(yù)設(shè)條件滿足時(shí)自動(dòng)執(zhí)行抵押轉(zhuǎn)移。
3.提升透明度與問(wèn)責(zé)制：不可更改的賬本可以提供更高的透明度，減少市場(chǎng)運(yùn)作的不透明性，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資者提供實(shí)時(shí)的交易活動(dòng)。
4.組合性與創(chuàng)新：Tokens化資產(chǎn)為金融創(chuàng)新提供基礎(chǔ)，推動(dòng)新型衍生品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展。吸引更多小型散戶投資者和新興市場(chǎng)投資者。
5.增加流動(dòng)性：Tokens化可能通過(guò)無(wú)縫集成和可編程邏輯創(chuàng)造新的投資和交易策略；Tokens化國(guó)債可以在Blockchain網(wǎng)絡(luò)上24/7交易，盡管這樣做可能會(huì)產(chǎn)生雙向影響。
潛在風(fēng)險(xiǎn)：
1.技術(shù)與安全問(wèn)題：分布式賬本技術(shù)的高成本及網(wǎng)絡(luò)安全威脅可能阻礙其推廣。
2.監(jiān)管與法律不確定性：跨國(guó)法律差異和穩(wěn)定幣的不受監(jiān)管特性為市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。
3.市場(chǎng)擴(kuò)大，可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)：
蔓延風(fēng)險(xiǎn)
復(fù)雜性和相互互聯(lián)性
銀行/支付脫媒
“基差風(fēng)險(xiǎn)”
24/7交易帶來(lái)的市場(chǎng)操控和高波動(dòng)性
七、Tokens化國(guó)債市場(chǎng)的框架要素與監(jiān)管需求
框架要素：
1.信任與互操作性：需要一個(gè)統(tǒng)一或高度協(xié)作的賬本體系，消除當(dāng)前金融系統(tǒng)中的“孤島”。
2.技術(shù)選擇：傳統(tǒng)公共Blockchain因共識(shí)機(jī)制復(fù)雜和安全問(wèn)題，可能不適合國(guó)債市場(chǎng)；需要由可信任機(jī)構(gòu)管理的許可鏈或私鏈。
3.核心與服務(wù)層設(shè)計(jì)：核心層記錄資產(chǎn)信息，如所有權(quán)和托管人；服務(wù)層管理交易結(jié)算和票息支付。
4.客戶資產(chǎn)保護(hù)：通過(guò)智能合約保證資產(chǎn)安全與操作透明性。
監(jiān)管要素：
1.法律與合規(guī)：明確Tokens化資產(chǎn)的法律地位，解決跨區(qū)域監(jiān)管不一致問(wèn)題。
2.金融穩(wěn)定性：制定規(guī)則以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)錯(cuò)配問(wèn)題。
3.透明度要求：通過(guò)監(jiān)管框架提高交易透明度，保護(hù)投資者權(quán)益。
4.穩(wěn)定幣監(jiān)管：推動(dòng)穩(wěn)定幣持有高質(zhì)量抵押品，如短期國(guó)債，并受監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督。
結(jié)論：
盡管與股票或債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相比，數(shù)字資產(chǎn)的整體市場(chǎng)規(guī)模仍然很小，但過(guò)去十年來(lái)，人們對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的興趣大幅增長(zhǎng)。
1.迄今為止，數(shù)字資產(chǎn)的增長(zhǎng)為短期國(guó)債帶來(lái)了微不足道的增量需求：
到目前為止，這主要是由于穩(wěn)定幣的使用和普及度的增加而產(chǎn)生的。
機(jī)構(gòu)用“高波動(dòng)性”Bitcoin和Crypto可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)對(duì)短期國(guó)債的對(duì)沖需求增加。
2.DLT和Blockchain的進(jìn)步有望建立新的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，通過(guò)“統(tǒng)一賬本”來(lái)提高運(yùn)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)效率。
私營(yíng)和公共部門參與者正在進(jìn)行多個(gè)項(xiàng)目和試點(diǎn)，以利用Blockchain技術(shù)在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮作用，尤其是DTCC和國(guó)際清算銀行的項(xiàng)目和試點(diǎn)。
可能需要中央銀行和Tokens化美元(CBDC)在未來(lái)的Tokens化支付和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施中發(fā)揮關(guān)鍵作用。
3.法律和監(jiān)管環(huán)境需要隨著傳統(tǒng)資產(chǎn)Tokens化的進(jìn)步而發(fā)展。
4.在圍繞技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和Tokens化做出設(shè)計(jì)選擇時(shí)，需要仔細(xì)考慮運(yùn)營(yíng)、法律和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
研究項(xiàng)目應(yīng)包括國(guó)庫(kù)Tokens化的設(shè)計(jì)、性質(zhì)和關(guān)注點(diǎn)、主權(quán)CBDCs的引入、技術(shù)和金融架構(gòu)選擇以及金融穩(wěn)定性方面的考慮。
5.目前，鑒于Tokens化資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)仍然較低；然而，Tokens化資產(chǎn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的提高。
Tokens化技術(shù)為金融市場(chǎng)特別是國(guó)債市場(chǎng)提供了優(yōu)化結(jié)算、提升透明度和推動(dòng)創(chuàng)新的可能性。然而，其快速增長(zhǎng)也帶來(lái)了技術(shù)和金融穩(wěn)定性方面的挑戰(zhàn)。要實(shí)現(xiàn)其潛力，需在可信中央權(quán)威的主導(dǎo)下，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募夹g(shù)開(kāi)發(fā)、法律框架和監(jiān)管措施，逐步推進(jìn)Tokens化的規(guī)；瘧(yīng)用。
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