Decentralization的消亡和權(quán)力集中：美國資本準備在加密烏托邦中完成權(quán)力轉(zhuǎn)移

2024年12月04日 19:00

原標題：TheDemiseofDecentralizationandtheConsolidationofPower:U.S.CapitalPoisedtoCompletetheTransferofAuthorityintheCryptoUtopia

作者：YBBCapital研究員Ac-Core要點

長遠來看，通過ETF投資Bitcoin未必是有利的。香港的BitcoinETF交易量遠低于美國。毫無疑問，美國資本正在逐步掌控加密市場。BitcoinETF將把市場分成兩部分：在中心化金融監(jiān)管下運作、僅限于投機交易的“白盤”和保留原生Blockchain活動和交易機會但因“*非*法”而面臨監(jiān)管壓力的“黑盤”。

MicroStrategy通過其資本結(jié)構(gòu)設(shè)計，實現(xiàn)了股票、債券和Bitcoin之間的高效套利。它緊密關(guān)聯(lián)股票和Bitcoin價格的波動，以獲得長期低風險回報。然而，MicroStrategy利用無限量的債務(wù)發(fā)行來抬高自身價值，這需要Bitcoin長期牛市才能維持。因此，CitronResearch做空MicroStrategy的成功率比直接做空Bitcoin更高，盡管MicroStrategy押注Bitcoin價格將緩慢、穩(wěn)定地增長，不會出現(xiàn)大幅波動。

特朗普的Crypto友好政策不僅將維護美元作為全球儲備貨幣的地位，還將加強美元在Crypto定價中的主導地位。特朗普一手握住美元霸權(quán)，另一手握住Bitcoin——對抗法定貨幣信任喪失的最有力武器，他同時加強了兩者，對沖了風險。一、美國資本逐步進軍Crypto市場1.1香港與美國ETF數(shù)據(jù)

根據(jù)Glassnode2024年12月3日的數(shù)據(jù)，美國Bitcoin現(xiàn)貨ETF的持倉量距離超越中本聰?shù)某謧}量僅差1.3萬枚BTC，分別為108.3萬枚BTC和109.6萬枚BTC，美國Bitcoin現(xiàn)貨ETF的總資產(chǎn)凈值達到1039.1億美元，占Bitcoin總市值的5.49%。同時，根據(jù)Aastocks12月3日的報告，11月份香港三只Bitcoin現(xiàn)貨ETF的總交易量約為12億港幣。

來源：@chaos_labs

霍華德·盧特尼克（HowardLutnick，商務(wù)部長提名人兼過渡團隊負責人）： CantorFitzgerald首席執(zhí)行官HowardLutnick是Crypto的直言不諱的支持者。他的公司正在積極探索Blockchain和數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，包括對Tether的戰(zhàn)略投資。

斯科特·貝森特（ScottBessent，財政部長提名人）：Bessent是一位資深對沖基金經(jīng)理，他支持Crypto，認為Crypto代表自由，并將長期存在。他比前財政部長提名人保爾森更支持Crypto。

塔爾西·加巴德（TulsiGabbard，國家情報總監(jiān)提名人）：Gabbard倡導隱私和去中心化，支持Bitcoin，并于2017年投資了Ethereum和萊特幣。

羅伯特·F·肯尼迪(RobertF.KennedyJr. ，美國衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長提名人)：Kennedy是Bitcoin的公開倡導者，將Bitcoin視為對抗法定貨幣貶值的工具，并有可能成為Crypto行業(yè)的盟友。

帕姆·邦迪（PamBondi，司法部長提名人）：Bondi尚未對Crypto發(fā)表明確聲明，她的政策立場仍不明確。

邁克爾·沃爾茲（MichaelWaltz，國家安全顧問提名人）：Waltz是Crypto的堅定支持者，強調(diào)加密在增強經(jīng)濟競爭力和技術(shù)獨立性方面的作用。

布倫丹·卡爾（BrendanCarr，F(xiàn)CC主席候選人）：Carr以反對審查制度和支持技術(shù)創(chuàng)新而聞名，可能為加密行業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施支持。

HesterPeirce和MarkUyeda（美國SEC主席潛在候選人）： Peirce是Crypto的堅定支持者，她主張制定更明確的法規(guī)。Uyeda批評美國SEC對Crypto的強硬立場，呼吁制定明確的監(jiān)管規(guī)則。2.2Crypto友好政策可防止美元全球儲備地位的下降

白宮推廣Bitcoin是否會動搖人們對美元作為全球儲備貨幣的信心，從而削弱美元的地位？美國學者維塔利·卡森尼爾森（VitaliyKatsenelson）認為，鑒于圍繞美元的市場情緒已經(jīng)受到干擾，白宮推廣Bitcoin確實可能削弱人們對美元作為全球儲備貨幣地位的信心，從而削弱美元的影響力。對于當前的財政挑戰(zhàn)，卡森尼爾森認為，“真正讓美國保持強大的不是Bitcoin，而是控制債務(wù)和赤字�！�

或許，特朗普此舉可以成為對沖美國失去美元主導地位風險的手段。在經(jīng)濟全球化背景下，各國都力爭實現(xiàn)本國貨幣的國際流通、儲備和結(jié)算，但這一問題上的困境在于貨幣主權(quán)、資本自由流動和固定匯率的不可能三角。Bitcoin的重要價值在于，在經(jīng)濟全球化背景下，它為國家制度矛盾和經(jīng)濟制裁提供了新的解決方案。

來源：@CitronResearch

綜上所述，MicroStrategy的股票溢價、通過ATM機制的杠桿Bitcoin投資策略以及賣空者的觀點可以總結(jié)如下：

1、股票溢價來源： MSTR的溢價很大一部分來自于ATM機制。CitronResearch認為MSTR的股票已經(jīng)成為Bitcoin的替代投資，其股價相對于Bitcoin表現(xiàn)出不合理的溢價，這就是他們決定做空MSTR的原因。然而，MichaelSaylor駁斥了這種觀點，稱做空者忽視了MSTR的重要盈利模式。

2、MicroStrategy的杠桿操作：杠桿與Bitcoin投資： Saylor指出，MSTR利用發(fā)債融資來杠桿化其Bitcoin投資，依靠Bitcoin的波動性來獲利。該公司通過ATM機制靈活籌集資金，避免傳統(tǒng)融資方式的折價發(fā)行，同時利用高交易量執(zhí)行大規(guī)模股票拋售，從股票溢價中獲得套利機會。

3、ATM機制的優(yōu)勢： ATM模式允許MSTR靈活籌集資金，將債務(wù)的波動性、風險和表現(xiàn)轉(zhuǎn)移到普通股上。通過這種操作，公司可以獲得遠超借貸成本和Bitcoin價格上漲的收益。例如，Saylor指出，以6%的利率融資投資Bitcoin，如果Bitcoin上漲30%，該公司實際上將獲得80%的回報。

4、具體盈利示例：通過發(fā)行30億美元可轉(zhuǎn)債，該公司預(yù)計未來10年每股收益將達到125美元。如果Bitcoin價格繼續(xù)上漲，Saylor預(yù)計該公司將獲得可觀的長期盈利。例如，兩周前，MSTR通過ATM機制籌集了46億美元，交易溢價70%，并在五天內(nèi)賺取了價值30億美元的Bitcoin，相當于每股約12.5美元。長期收益預(yù)計將達到336億美元。

5、Bitcoin價格下跌的風險： Saylor認為，購買MSTR股票意味著投資者接受Bitcoin價格下跌的風險。要獲得高回報，必須承擔相應(yīng)的風險。他預(yù)計Bitcoin每年將上漲29%，而MSTR的股價將每年上漲60%。

6、MSTR的市場表現(xiàn)：今年以來，MSTR股價已飆升516%，遠超Bitcoin同期132%的漲幅，甚至超過人工智能領(lǐng)頭羊英偉達195%的漲幅。Saylor認為MSTR已成為美國增長最快、盈利能力最強的公司之一。

針對Citron做空行為，MSTR首席執(zhí)行官MichaelSaylor表示，Citron不明白MSTR相對于Bitcoin的溢價從何而來，并解釋道：

“如果我們以6%的利率為Bitcoin投資提供資金，而Bitcoin上漲30%，那么我們實際賺取的是80%的Bitcoin利差（股票溢價、轉(zhuǎn)換溢價和Bitcoin溢價的函數(shù)）�！�

“MicroStrategy發(fā)行了30億美元的可轉(zhuǎn)換債券，按照80%的Bitcoin利差計算，這筆30億美元的投資將在10年內(nèi)產(chǎn)生每股125美元的收益�！�

這意味著只要Bitcoin的價格繼續(xù)上漲，MicroStrategy就能保持盈利：

“兩周前，我們完成了46億美元的ATM交易，溢價70%。這意味著我們在五天內(nèi)賺了價值30億美元的Bitcoin，大約每股12.5美元。如果我們預(yù)測10年內(nèi)收益將達到336億美元，或每股約150美元。”

綜上所述，MicroStrategy的運營模式是高效地構(gòu)建資本，在股票、債券和Bitcoin之間進行套利，將其股價與Bitcoin的價格波動緊密掛鉤，以確保長期低風險的利潤。然而，MicroStrategy的本質(zhì)在于它能夠發(fā)行無限債務(wù)，并使用無限杠桿來抬高自身價值。這需要長期的Bitcoin牛市來維持其價值。盡管如此，Citron對MicroStrategy的空頭倉位比做空Bitcoin的回報要高得多，MicroStrategy仍然相信Bitcoin的價格將繼續(xù)穩(wěn)步緩慢增長，不會出現(xiàn)大幅波動。四、結(jié)論

來源：Tradesanta

美國不斷加強對Crypto行業(yè)的管控，市場機會逐漸向中心化轉(zhuǎn)移，去中心化的加密烏托邦正在慢慢妥協(xié)，權(quán)力“移交”給中央政府。任何藥物都有副作用，涌入ETF的資金只是暫時的緩解，就像止痛藥無法治愈根本疾病。

長期來看，Bitcoin通過ETF推廣并不一定是好事，香港BitcoinETF交易量明顯低于美國。從資金流向來看，美國資本正在逐步掌控加密市場。目前，cn雖然在BitcoinMining方面領(lǐng)先，但在資本市場和政策導向方面仍處于劣勢�；蛟S未來，BitcoinETF的長期影響將加速加密資產(chǎn)交易的常態(tài)化，但這既是開始，也是結(jié)束。

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